Представленные к оценке векселя могут быть использованы для извлечения дохода различными (прямыми и косвенными) способами:

• путем предъявления к оплате в установленный срок;
• путем перепродажи;

• путем использования в разного рода налоговых схемах, в которых фактические параметры векселя не имеют существенного значения;
• путем использования для проведения зачетов взаимных задолженностей, например, в сфере электроэнергетики;
• путем использования в качестве залога при проведении кредитно-финансовых операций.

При проведении оценки мы должны выбрать такой способ использования, который при условии выполнения известных условий (законности, физической осуществимости и т.д.) дает максимальное значение стоимости. Кроме того, необходимо помнить, что при определении рыночной стоимости речь идет о типичном покупателе, а это значит, что один и тот же способ использования, реализованный любым из покупателей, входящих в данную группу, должен обеспечить одинаковое или близкое значение стоимости, что в свою очередь предполагает однозначность и детерминированность эффекта от использования векселя, независимо от того, кем он используется.

Указанное условие выполняется только для прямых способов использования. Данные способы, как правило, реализуются по отношению к векселям, по которым существует реальная возможность получения средств от любых лиц, имеющих по ним обязательства (векселедателей, индоссантов и т.д.)

Для косвенных способов очень важным являются индивидуальные условия (возможность того или иного лица реализовать схему и наличие неофициальных условий в такого рода сделках). Некоторые ситуации предполагают использование векселей за которыми стоят реальные реализуемые на практике обязательства, а другие – векселей, по которым получить средства невозможно, и, соответственно, имеющих минимальную цену.

Например, вексель может использоваться как в качестве реального залога, так и просто для оформления кредитного дела, если решение по кредиту принято вне связи с данным обеспечением (например, когда в форме кредита легализуются средства и т.д.).

Таким образом, косвенные способы использования в общем случае не могут быть использованы оценщиком для построения модели формирования рыночной стоимости (особенно доходным подходом). Но, в то же время, игнорировать существование данных способов нельзя, так как это в ряде случаев может привести к значительным расхождениям между теоретически определенной рыночной стоимостью (как объективной основой цены) и наблюдаемым на рынке диапазоном цен.

Задача облегчается тем, что в большинстве случаев прямые способы используются для получения дохода для векселей с реализуемыми обязательствами, а косвенные – для векселей с нереализуемыми.

Это означает, что в первом случае в сделке купли-продажи реализуется и оценивается обязательство, а во втором случае – бумага, обладающая внешними атрибутами векселя, но имеющая ценность только как объект для бухгалтерских проводок при проведении разного рода операций.

Для второго способа используются различные векселя, рыночная стоимость которых в связи с фактической невозможностью взыскания средств по векселю составляет незначительную величину от номинала (доли процента) и приближается к стоимости материального носителя. Если векселя на дату оценки имеют определенную вероятность погашения, то данный способ не является наилучшим использованием.

Определение категории векселя при оценке должно быть сделано по результатам проведения правового анализа и анализа экономического положения лиц, обязанных по векселю. После этого, могут моделироваться способы.

Предъявление к оплате.
Является основным способом, так как отражает саму сущность обязательства и, как правило, является базой для расчета цен любых других сделок с векселями.

Перепродажа.
Является распространенным способом получения спекулятивного дохода с использованием территориального, временного, инсайдерского и прочих факторов.

Если внимательно прочитать определение рыночной стоимости, то можно сделать предположение, что данный способ не приводит к ее определению, так как противоречит условиям разумности и осведомленности сторон, отсутствия у них особых обстоятельств и проч.

Итак, оценка для реальных векселей производится исходя из предположения, что покупатель векселя будет предъявлять его к погашению и, используя судебные инструменты, добиваться выплаты средств векселедателем, индоссантами и другими обязанными лицами.

При этом предполагается, что обязанная платить сторона будет также использовать все доступные легальные возможности для неуплаты. Это связано с тем, что, как правило, данная сторона не видит за собой реальных финансовых обязательств по уплате средств по такого рода ценным бумагам.

По отношению к векселям без реализуемых обязательств определить конкретный способ невозможно, речь может идти только о группе косвенных способов, выбор одного из которых осуществляется покупателем исходя из его индивидуальных условий. В этом случае доходный подход неприменим. Рыночная стоимость определяется на основании цен предложения аналогичных бумаг и, как правило, приближается к стоимости бланка и не имеет ничего общего с формально отраженными в векселе обязательствами.

Доходный подход теоретически является основным для оценки векселей, так как единственной полезностью данного актива является возможность получения либо экономии финансовых средств. Особое значение он имеет для «некотируемых» векселей либо для «котируемых» веселей с особой индивидуальной историей.

Во многих случаях возможно получить информацию, позволяющую с относительной достоверностью прогнозировать будущие события и, следовательно, определить рыночную стоимость.

Для реализации данного подхода необходимо определить:

• оптимальную стратегию владельца векселя и обязанных по векселю;
• наиболее вероятную дату оплаты;
• наиболее вероятную сумму получаемых средств;
• издержки владельца векселя;
• вероятности всех событий;
• ставки дисконтирования будущих доходов и расходов.

Применительно к оценки векселя ЗАО «АБ» определение рыночной стоимости доходным подходом производилось в соответствии со следующим алгоритмом:

1. Определялись возможные сроки и вероятности событий (см. дерево и календарь событий);
2. Определялись возможные затраты покупателя на реализацию своего права на доход (в расчете учитывались только издержки по оплате государственной пошлины);
3. Определялись величины затрат и доходов по датам с учетом вероятностей;
4. Рассчитывалась чистая текущая стоимость актива методом дисконтирования будущих денежных потоков.

Вексельная сумма – 500000 рублей. Вероятность получения – 33%. Ставка дисконтирования – 45%. Принятая ставка отражает высокий риск инвестора, выражающийся не только в риске неполучения дохода, но и в риске утраты всей суммы инвестиций.

Замечание
Для автора является пока является открытым вопрос о правомерности использования повышенных ставок дисконтирования для приведения доходов от вероятностных событий при том, что мы уже один раз учли риск неполучения доходов, умножив сумму на вероятность события.

Сумма судебных издержек определялась в соответствии с Законом о государственной пошлине, при этом учитывалось, какая сторона и с какой вероятностью ее оплачивает. В конечной сумме учтена сумма возмещения издержек истца.

Расчет стоимости векселя приведен в таблице 2.